机械行业景气度持续攀升国内需求增速稳定0演播室

机械行业景气度持续攀升 国内需求增速稳定

我们坚定看好机械行业的长期发展前景，并认为行业能够最先受益国内和全球经济复苏，预计2009年四季度行业景气度仍将保持回升势头，2010年行业景气度将高于2009年，预计全年销售总产值增速有望达到17%左右。目前行业平均PE水平为22.7倍，龙头公司2010年的PE水平不到20倍，与其它行业相比属于偏低水平，故维持其“强于大市”的投资评级。

建议重点关注四类公司，即综合竞争力突出的公司、出口占比高的公司、与固定资产投资直接相关的公司以及政策支持或具有低碳、军工、资产重组等概念的公司，仍维持三一重工、徐工科技、中联重科、太原重工、中国船舶、山推股份和时代新材“买入”的评级及天马股份等公司 “增持”的评级。

出口大幅回升值得期待

随着世界经济持续复苏的预期不断增强，我们预计2010年机械行业海外需求将有效回升，再考虑到目前我国大部分机械产品在海外市场的占比仍相对有限，而产品的国际竞争力却在与日俱增，我们判断2010年行业出口实现较大幅度的回升是大概率事件，预计2009年全年行业出口降幅将从9月份的23.9%收窄到约18%。

根据分析，我国机械行业出口与全球经济增长，尤其是发达国家经济增长之间存在显著的正相关关系。若全球经济增长1个百分点，机械行业出口会相应增加8.9个百分点;若发达国家经济增长1个百分点，机械行业出口会相应增加8.6个百分点。若以此推算，并采用IMF、联合国和世界银行对全球经济最新预测的平均值2.5%，2010年全球经济复苏将带动我国机械行业出口增加22.25个百分点。根据中信宏观组的预测，考虑到汇率、出口贸易摩擦等因素，预计2010年我国外贸出口平均水平为10.5%，因此我们预计2010年机械出口增速约为15%。

国内需求增速稳定

我们判断短期国家通过扩大投资来确保经济增长的大政方针不会改变，考虑到投资对重型机械、铁路设备、机床等子行业国内需求拉动的滞后性，我们判断行业2010年的产值增速将同比继续提高，从2009年的约13%上升到2010年的17%左右。

政策方面，09年政府对机械行业的扶持力度一直有增无减，相继出台了“增值税转型”、“高档数控机床与基础制造装备”专项实施、“装备制造业产业振兴规划”、“船舶行业振兴规划”等一系列政策和措施。我们判断这些扶持政策将持续拉动行业国内需求，促进产业升级，并对提升行业国际竞争力有着深远影响。目前部分政策效应已经开始显现，如近两年1.5万亿元的铁路投资规划对铁路相关行业景气度的拉动，我们预计2010年这一系列扶持政策的效果将持续体现。

同时，我们认为，2010年机械行业的成本压力较小。09年钢材等要素价格维持相对低位有效缓解了机械行业的成本压力，尤其是对钢材成本占比较高的行业，如造船行业、重型机械行业和工程机械行业，其作用更为明显。我们判断在全球经济彻底复苏前，短期内大宗商品价格和贷款利率出现大幅度反弹的可能性较小。根据中信证券研究部钢铁小组的预测，2010年钢材平均价格的同比涨幅可能在10%-15%左右，再考虑到机械企业的原材料采购通常提前于实际生产3到6个月，因此我们预计2010年上半年行业整体的成本水平相对较低，下半年可能会出现小幅反弹，全年的成本水平将低于2009年。

关注出口弹性大

及受益投资超预期的子行业

我们认为，以下三类子行业可能在2010年有较好的表现。其一是出口弹性大的子行业，2010年全球经济持续复苏已趋于成为一致预期，机械行业的海外需求将稳步回升;同时考虑到我国机械产品的高性价比以及2009年相对较低的出口基数，我们认为2010年行业出口存在超预期的可能，因而出口弹性大的子行业可能会因此受益，代表子行业有造船业、集装箱、港口机械、工程机械行业和重型机械行业等。

其二是与投资高度相关的子行业，2010年我国基建及房地产等投资增速将保持稳定，如果上述投资增速再次超出预期，与投资相关度较高的子行业将会有更好的业绩表现，代表子行业有工程机械行业、重型机械行业、铁路设备行业等。

其三是政策重点扶持的子行业，国家扶持政策的保驾护航一直是机械行业保持高速发展的重要原因，2010年国家可能在新能源、节能减排、重大装备等领域有后续的系列政策出台，建议关注相关产品和公司的发展机会。

工程机械 2009年工程机械整体表现出良好的发展态势，景气度逐月回升。我们认为，行业长期发展前景看好，2010年行业收入增速将高于2009年。内需方面，工程机械国内需求主要来自于基础设施建设投资和房地产投资。考虑到2009年已经开工的项目将继续建设，预计基建投资增速仍将达到15%以上;对于房地产投资，根据中信证券宏观组预测，2010年房地产投资增速是20%左右。考虑到明年的基建和房地产投资情况，我们判断工程机械的内需仍将保持不错的增长势头，预计2010年国内需求增速约为17%左右。外需方面，受金融危机影响，2009年工程机械行业出口虽然大幅下降，但中国产品的竞争力并没有下降，认为随着全球经济的回暖，2009年行业出口大幅下降是为行业未来的出口增长埋下了伏笔，我们预计2010年工程机械出口增速将达到20%以上。我们利用关系式(销售收入=国内消费+出口-进口)对未来五年工程机械行业销售收入增速进行了预测，判断未来几年行业收入年均增速为20%-15%。

造船业 我们认为，未来几年航运业供大于求的状况并没有前期市场担心的那样严重，因而航运市场未来逐步向好应是大概率事件;作为上游的国际造船业在度过了恐慌期后有望实现温和复苏，体现在新船船价触底企稳以及新船订单量逐渐回升至一个合理的水平。今年行业整体保持较高增速已无悬念，我们预计2010年我国造船完工量仍将有25%以上的增长，并且将不断有亮点涌现，新船订单量将逐步恢复到一个合理的水平，即单月新船订单量大致在1.2到1.8百万吨左右。

铁轨交通制造业 考虑到未来几年政府将加大铁路和城市轨道交通的投资，对应的铁路车辆和城市轨道交通车辆采购也将大幅增加，因而可以预期未来三到五年轨道交通制造业将迎来巨大的发展机遇，我们预测未来三到五年轨道交通制造业收入年均增速可以达到30%。

机床业 机床需求处于周期末端，随着下游行业景气度的逐月回升，机床需求也将逐渐开始回暖。不过，考虑到2009年机床企业新签订单将会影响到行业2010年的增长，我们预计机床行业2010年收入增速约为10%左右。由于机床企业主要以国有企业为主，我们认为在关注机床订单的同时，机床上市公司的管理改善和资产整合也将成为影响公司股价表现的重要因素。目前存在管理改善空间的有沈阳机床，存在资产整合预期的有秦川发展。

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